0105085金融工程的核心技術及其應用研究(doc)
金融工程的核心技術及其應用研究 郭菊娥 邢公奇[1] （西安交通大學，西安，710049） 摘要 本文從現(xiàn)金流的視角，高度闡述了無套利分析、分解、組合和整合的金融工 程技術，給出了金融工程技術在套期保值、套利、投機和構造組合應用方面的典型 案例，提出了我國應用金融工程技術解決現(xiàn)實問題的構想。 關鍵詞 金融工程技術；分解；整合 1 引言 金融工程將工程思維引入金融創(chuàng)新領域，綜合地采用數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡圖解 和仿真摸擬等工程技術方法，優(yōu)化地設計、開發(fā)和實施具有特定流動性、收益和風險特 性的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具，構筑解決實際金融問題的方案。支持金融工程技術的理 論是一種知識體系，該知識體系不僅包括金融理論與經(jīng)濟學理論，而且還包括數(shù)學、統(tǒng) 計學、法學、會計學、工程學與計算機技術等；支持金融工程技術的金融工具不僅包括 基本金融工具：貨幣、外匯、債券與股票，而且還包括衍生工具：遠期、期貨、期權與 互換；支持金融工程技術的工藝方法是把理論與工具巧妙結合起來的工程組裝技巧與科 學分解的技能，創(chuàng)造性地構造解決金融現(xiàn)實問題的手段與方法。金融工程的核心技術由 無套利分析、組合、分解和整合技術構成。 2 無套利分析技術 無套利分析技術，就是對金融市場中的某項“頭寸”進行估值和定價，其采用的基本方 法是將這項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，構筑起一個在市場均衡時能承 受風險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。它是諾貝爾經(jīng)濟學 獎獲得者莫迪·格里亞尼和金融學家米勒于1956年在《資本成本、公司財務與投資管理》一 文中提出的，并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個字母（Modigliani—Miller）命名為 MM定理，它假設存在一個完善的資本市場，使企業(yè)實現(xiàn)市場價值最大化的努力最終被投 資者追求最大投資收益的對策所抵銷，揭示了企業(yè)不能通過改變資本結構達到改變其市 場價值的目的。換言之，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)的 市場價值與企業(yè)的資本結構是無關的。如果在一個完善的資本市場上，企業(yè)融資政策和 融資方式與企業(yè)的市場價值無關，那么所有企業(yè)的負債率應當呈現(xiàn)隨機分布的狀態(tài)。但 現(xiàn)實中企業(yè)債務分布有明顯的行業(yè)特征（如資本密集型的制造業(yè)，金融業(yè)有較高的負債 率，廣告業(yè)，制藥業(yè)等負債率卻很低）。導致這一現(xiàn)象的原因，在于MM定理中舍去了像 稅收，企業(yè)破產(chǎn)成本和企業(yè)與投資者之間的利益沖突等一系列現(xiàn)實的復雜因素。因此解 決MM定理與現(xiàn)實不符的正確思路，應該逐步消除MM定理的假設。 套利活動是對沖原則的具體運用，在市場均衡無套利機會時的價格，就是無套利分析 的定價技術。采用無套利分析技術的要點，是“復制”證券的現(xiàn)金流特性與被復制證券的 現(xiàn)金流特性完全相同。其具體復制方法如下： 假設債券A與B的現(xiàn)價分別為[pic]與[pic]，未來市場變好時債券A與B的價格分別為[pic] 與[pic]，未來市場變壞時債券A與B的價格分別為[pic]與[pic]，無風險利率為rf，當無 套利機會時，d
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